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--  【分享】瑞軒(2489) 建議買進 (http://localhost/phpwind//read.php?fid=192&tid=27605)
--  作者：大頭狗
--  發佈時間：2006 05 19 12:57 AM

--  【分享】瑞軒(2489) 建議買進


壹、訊息概況
由於LCD TV出貨增加及50吋PDP出貨比重提升下，4月營收24.6億元，較上月小幅成長1.66%，維持高檔位置，預估單月毛利率13~13.5%，單月稅前獲利1.5億元，稅前EPS 0.3元(diluted)。由於5月出貨依然順暢，預估營收將略高於4月營收。06年在平面電視產業大幅成長，加上瑞軒與Costco及Sam’s Club配合良好下，預估營收334.6億元，較去年大幅成長185%，稅後獲利19.3億元，EPS 3.87元(diluted)，建議買進，目標價 38.7元(PER 10X)。

貳、評估與建議
去年第三季開始業績大幅成長：瑞軒為顯示器專業製造廠商，過去主要從事為monitor ODM業務，由於毛利率甚低(5~6%)，因此公司逐步朝向高毛利的LCD TV及PDP自有品牌業務。由於瑞軒策略上大量使用國內IC設計廠商晶片及選擇低人力成本地區製造，價格品質比遠優於同業，另外產品導入時間佳，去年第三季適時推出32吋LCD TV及50吋PDP平面電視，加上與客戶配合良好，因此業績從去年第三季開始大幅成長。

自有品牌貢獻獲利大：從今年4月營收比重monitor 25%、LCD TV 43%、PDP 28%、其他 4%看來，平面電視比重已提升至71%。目前LCD TV自有品牌及ODM各半、PDP全採自有品牌。在自有品牌方面，毛利率約15~20%，LCD TV主力機種為32吋及37吋，預估7月初將再推出42吋機種，PDP主力機種為50及42吋。目前LCD TV ODM客戶主要為Sony，且產品尺吋集中在26吋以下，毛利率僅在5~10%。自有品牌銷售通路集中在Costco及Sam’s Club，3月時加入Walmart，預估第三季將再加入以歐洲為主力市場的ODM客戶。

第二季預估EPS 0.96元：第一季受惠推出37吋LCD TV及42吋PDP新產品，及3月時配合Costco促銷活動奏效，營收57.7億元(QOQ+38%；YOY+195%)，毛利率由去年第四季的10.5%大幅攀升至13%,稅後獲利3億元，EPS 0.6元(diluted)。由於瑞軒銷售區域集中在美國，美國第二季平面電視景氣優於歐洲、推出42” PDP新產品及加入Walmart新客戶，預估瑞軒第二季營收73.9億元(QOQ+31%)，毛利率小幅揚升至13.4%，稅後獲利 4.78億元，EPS 0.96元(diluted)。

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